非银行业月报：非银业绩良好中显分化 券商低估值下弹性更高

类别：行业 机构：金融街证券股份有限公司 研究员：张宁 日期：2026-08-19

研报摘要

行情回顾：2026 年7 月，上证综指、深证综指分别下跌6.40%、14.53%，非银指数（申万）上涨2.88%，申万一级行业涨幅排名为13/31。非银各细分行业出现较较大分化，其中保险行业涨幅最大，涨跌幅排名依次为保险（+13.79%）、多元金融（+6.03%）、证券（-1.75%）。

ETF 行情：相关非银ETF 涨幅方面，7 月非银行业相关ETF 涨跌较6 月有明显“反转”态势。其中港股非银ETF、A 股金融宽基ETF 表现较为突出，华夏中证港股通内地金融ETF（513190.OF）、广发中证港股通非银行金融主题ETF（513750.OF）、国泰上证180 金融ETF（510230.OF）等涨幅居前。

相关非银ETF 资金流入方面，鹏华中证800 证券保险ETF（515630.OF）、东财中证证券公司30ETF（159692.OF）、华夏中证港股通内地金融ETF（513190.OF）等资金净流入比例较高。相关非银ETF 交易换手率方面，易方达中证香港证券投资主题ETF（513090.OF）、华夏中证港股通内地金融ETF（513190.OF）、国泰上证180 金融ETF（510230.OF）等换手率较高，显示当前市场对相关ETF 有较为明显的分歧。

监管动态：

1、金监局发布《关于银行业保险业人工智能安全开发应用的指导意见》；2、金监局就《银行业保险业网络安全管理办法（征求意见稿）》公开征求意见；

3、金监局就《国家金融监督管理总局行政复议办法（征求意见稿）》公开征求意见；

4、金监局、央行、证监会、财政部联合发布《关于健全金融机构治理的实施意见》；

5、证监会就完善上市公司再融资规则公开征求意见；6、央行等九部门联合印发《关于加强科技金融领域数据开发利用的通知》。

行业动态：

1、吴清主席在香港人民币国债期货上市仪式上致辞；2、“平安医健付”商保一站式结算落地南宁；3、平安健康险“服务x 保险”模式再创新；

4、SWIFT 占比收缩背后：人民币清算体系“去美元化”提速，国有银行成关键推手；

5、两项数据资产管理国家标准发布；

6、央行等九部门联合印发《关于加强科技金融领域数据开发利用的通知》。

行业经营动态：

1、保险业：分红险成功跻身主流产品，资产配置结构继续优化。负债端方面，分红险占比提升带动新业务价值增长，财险综合费用率继续改善。

2026 年1-6 月，保险业实现累计原保费收入3.86 万亿元，同比增长3.25%。

业务质量指标方面，预计2026 年上半年分红险新单保费收入占新单保费收入有望达到70%，带动人身险公司的新业务价值（NBV）持续增长；财险行业整体成本管控趋势向好，综合成本率（COR）继续优化。投资端方面，保险公司投资结构优化，权益投资占比提升了投资收益弹性。2026 年1-7 月，股票市场重点指数涨跌表现出现明显分化，其中创业板指数、红利股指数实现上涨，沪深300 指数、上证综合指数有所下跌；由于保险公司的权益投资风格差异，预计保险公司投资收益率有一定的分化。

2、证券业：经纪业务保持高增速，券商跟投增厚净利润。经纪业务方面，2026 年1-7 月，A 股交易额为379.6 万亿元，同比大幅增长89.6%，预计证券行业的经纪业务收入同比增速有望达到或超过60%。自营投资方面，债券市场指数上涨0.82%,股票市场万得全A 指数下跌1.15%，考虑到券商自营业务结构的差异，预计券商自营业务收入在同比增长的情况下将呈现明显的分化。同时由于当前的科创板行情，以科创跟投为代表的另类投资业务，极大地增厚了当前券商利润。

非银行业估值：

截至7 月末，万得全A 指数PB-LF 为1.77 倍，保险子板块（申万指数）的PB-LF 为1.04 倍，当前保险子板块估值水平较A 股整体PB-LF 的折价41.41%，保险子板块估值水平处于2018 年以来的21.35%分位；万得A 股指数PE 为21.93 倍，证券子板块、多元金融子板块的PE 分别为15.54 倍、20.55 倍，当前证券子板块、多元金融子板块估值水平较万得A 指数PE 水平分别折价29.15%、6.31%，证券子板块、多元金融子板块的估值水平分别处于2018 年以来的3.50%、67.16%分位。

非银行业股息率与公募基金持仓水平：

保险行业股的股息率明显提升。截至2026 年7 月末，相关ETF 非银重仓股中，有3 家保险公司、3 家证券公司的股息率超过3%，非银行业的配置价值提升。公募基金仍然低配非银金融行业，保险板块、证券板块分别低配1.78pp、3.49pp，其中中国平安、东方财富等分别低配达到1.19pp、0.63pp。

重点ETF 推荐：

综合当前的市场调整格局和市场风格转换等因素，考虑到证券估值处于区间低分位，本次重点推荐ETF 组合为：易方达中证香港证券投资主题ETF（513090.OF）、鹏华国证证券龙头ETF（159993.OF）、东财中证证券公司30ETF（159692.OF）。

风险提示：

1、权益市场短期调整风险；

2、长端利率下行风险；

3、行业竞争加剧风险。