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恒银科技：银行智能终端领跑者，持续布局区块链赋能数字货币

东吴大都督 2025-11-20 20:23

特别声明：

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评级：买入（首次）

投资要点

深耕 智能终端赋能数字化转型，财务数据持续向好。公司主要从事金融智能终端的研发、生产、销售，攻克了金融自助设备的涉钞模块等核心技术，并为大型国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行等金融机构提供了产品与服务。公司经营状况持续向好，增利增收。（1）营业收入： 2024年公司营收恢复增长。进入2025年，增长势头在上半年得以保持；（2）毛利率： 2024年至2025Q3，公司的毛利率持续改善，主要源于产品结构优化以及生产端降本增效；（3）公司海外业务拓展顺利，海外收入快速增长：2025H1，国际业务营业收入达1,679万元，同比增长769%。海外毛利率整体高于国内毛利率。未来数字人民币出海带动下，我们认为海外业务将成为重要的利润增长点。

数字人民币引领支付赛道变革，区块链 技术成新一代数字基建。（1）数字人民币：央行“十五五”改革发展规划中，将“加强数字人民币基础设施建设和推广应用”写入新一轮五年改革规划中，数字人民币的发行背景源于国际货币竞争深化、非主权数字货币兴起、以及国内支付生态演进等多重因素的共同驱动。（2）区块链技术：将数据按时间顺序打包连接成链，任何新数据需经全网节点一致同意后才能上链，从而实现去中心化管理且数据不可篡改。区块链技术的去中心化与加密性使得它或将成为新一代关键的数字基础设施。

持续探索数字人民币与区块链， AI+金融引领智能终端新范式。（1）公司明确制定了“四个转变”发展战略（国内市场向全球市场，银行场景向非银行场景，网点外设备向网点内设备，硬件提供商向软件和服务商）。（2）国际化战略：出海战略成功使我国银行智能终端走出国门，未来在海外可以直接通过恒银智能终端实现数字人民币与外币结算，成为数字人民币国际化的重要抓手；（3）AI赋能：探索“AI+金融”银行生态。公司着力探索研发大模型智能客服系统，实现与客户自然流畅的交互，快速准确解答客户疑问，提供个性化金融咨询服务，完善“AI+金融”生态服务链条；（4）区块链：探索区块链在金融安全领域的应用，切实保障交易数据安全性与可信度。

盈利预测：公司金融终端设备具备区块链加密技术，将成为数字人民币走向世界的关键抓手。未来，随着公司海外市场增长放量、配合国内市场企稳，我们认为未来公司营收与毛利率水平将会持续改善。因此，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为5.0/6.3/8.0亿元，给予公司2026年12倍PS，对应目标价14.4元；2027年11倍PS，对应目标价17.0元。当前股价对应2025-2027年PS预计分别为12.3/9.9/7.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：出海业务风险；地缘冲突风险；区块链技术探索不及预期；数字人民币推广不确定性；股价波动风险

目录

1.深耕智能终端赋能数字化转型，财务数据持续向好

1.1金融智能终端全方位产品服务供应商公司主要从事金融智能终端的研发、生产、销售及服务，通过提供现金类、非现金类、支付安全类等全方位的智能产品、技术和服务，致力于协助传统银行向智慧银行转型升级，是国内领先的智慧银行解决方案提供商。凭借自主研发，公司攻克了金融自助设备的涉钞模块等核心技术，拥有众多专利与软件著作权，并为大型国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行等金融机构提供了产品与服务。

1.2 公司主营业务：智能终端+算法+场景生态

公司主营业务围绕“智能终端 +算法 +场景生态”战略展开，为金融及泛金融领域提供智能化产品与服务。目前，现金类设备及服务是公司收入占比最大的业务，2025年上半年收入占比为64.29%。设备配件类是毛利率最高的业务板块之一，同期毛利率达到49.50%。

现金类设备及服务：包括存取款一体机（CRS）、ATM等，是公司的传统优势和主要收入来源。公司掌握核心机芯技术，产品在六大国有行实现全业务覆盖；

非现金类设备及服务：包括智慧柜员机（ITM）、智能柜台等，是银行网点智能化转型的关键设备，能集成多种业务办理功能，有效提升效率、降低人力成本；

设备配件类： 自主研发的机芯等核心模块及其他配件，技术含量较高，盈利能力强。

技术服务及其他：提供设备维保、系统升级、软件开发、AI解决方案等高附加值服务。

公司经营状况持续向好，增利增收。

营业收入：2024年公司营收恢复增长。进入2025年，增长势头在上半年得以保持，但第三季度单季营收出现下滑，反映行业季节性因素或当期交付节奏的影响。

业务构成：公司主营业务基本盘稳健，销售结构稳定，2025H1现金类设备及服务营收占比达64.30%。

毛利率：2024年至2025年前三季度，公司的毛利率呈现持续改善的态势。这一方面得益于高毛利业务占比提升带来的销售结构优化，另一方面也源于公司有效的成本控制，例如通过新一代机芯产品降低了生产成本。

费用与 净利润 ：公司近年来在费用管控上成效显著，整体费用率呈现收缩趋势；归母净利润端，2024年起公司实现扭亏为盈。

公司海外业务拓展顺利，海外收入快速增长。2025H1，国际业务营业收入达1,679万元，同比增长769%。海外毛利率整体高于国内毛利率。未来数字人民币国际化带动下，海外业务预计将成为重要的利润增长点。

2. 数字人民币引领支付赛道变革

“十五五”规划提出，加快建设金融强国。完善中央银行制度，构建科学稳健的 货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，畅通货币政策传导机制。大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融。提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化。优化金融机构体系，推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展。建设安全高效的金融基础设施。稳步发展数字人民币。加快建设上海国际金融中心。全面加强金融监管，强化央地监管协同，丰富风险处置资源和手段，构建风险防范化解体系，保障金融稳健运行。

当前主要从四个关键维度对货币进行分类：发行方、形式、可获得性、技术基础。（ 1）发行方：货币由中央银行（如现金、CBDC）还是其他机构（如银行存款等）发行； （2）形式：货币是物理实体（如现金）还是数字形式；（3）可获得性：区分了可供公众广泛使用的货币（如现金、零售CBDC、存款）与主要限于机构间使用的受限货币（如批发型CBDC）；（4）技术基础：即货币是基于代币（如现金、加密货币）还是基于账户（如银行存款）的系统。

央行数字货币与传统支付方式存在诸多差异。在发行主体上，CBDC与现金同为中央银行负债，具有最高的信用背书，而银行存款与第三方支付余额分别为商业银行与支付机构的负债，信用等级相对较低。就货币属性而言，CBDC作为法定数字货币，与现金同属M0范畴，具备无限法偿性；而银行存款与支付账户余额本质是M2层面的商业银行货币债权。在存储方式上，CBDC存储在数字钱包中，可基于代币或账户体系；现金为物理持有；银行存款与第三方支付则完全基于账户体系。关于利息，现金、典型的零售CBDC及第三方支付余额通常不计息，而银行存款普遍计息。在风险类型上，CBDC主要面临技术性风险（如网络安全、系统可靠性）和隐私风险；现金主要面临物理安全风险（如遗失、被盗）；银行存款主要承担商业银行的信用风险；而第三方支付则同时涉及该机构的信用风险、技术风险及潜在的流动性风险。

数字人民币的发行背景源于国际货币竞争深化、非主权数字货币兴起、以及国内支付生态演进等多重因素的共同驱动。（1）国际层面:各主要经济体正积极布局央行数字货币，将其视为货币国际化与金融影响力的新载体；在此背景下，数字人民币有望通过服务“一带一路”跨境 贸易与投资，提升中国在国际货币体系中的话语权。（2）非主权货币冲击：比特币对传统货币体系构成潜在冲击，而以美元为支撑的加密资产在全球的普及，进一步加剧了非主权货币的竞争压力。 （3）第三方支付平台：在国内，支付宝、微信支付等第三方支付平台虽验证了数字支付的可行性与便民性，但其发展也暴露出支付壁垒、数据垄断、违规操作等诸多乱象，对金融监管构成挑战，亟需更高级的解决方案。（4）技术层面：区块链技术为数字货币提供了安全、透明的分布式账本范式，而数字人民币特有的双离线支付功能，则通过近场通信技术突破了网络依赖，极大扩展了适用场景。（5）普惠金融：通过扩大服务覆盖面、优化服务体验、强化信用背书与可控匿名，数字人民币致力于让金融服务更广泛可及、更安全高效、更公平可信，从而真正践行“普”与“惠”的金融本质。

根据中国人民银行发布的最新数据，截至2025年9月末，数字人民币在试点地区的推广取得了显著进展，累计交易规模已达到14.2万亿元、累计交易笔数达 33.2亿笔、个人钱包开立数量 2.25亿个。央行“十五五”改革发展规划中，将“加强数字人民币基础设施建设和推广应用”写入新一轮五年改革总盘子，为2026—2030年的制度定型、跨境推广和立法落地提供顶层路线图。

双边合作模式是在人行与境外央行或金融管理机构签订合作协议的框架内，开展数字人民币的跨境应用试验。2020年， 中国银行在两地监管指导下率先在中国香港地区开展数字人民币跨境试验，目前已初步构建覆盖中国香港个人和企业的数字人民币服务能力。中国香港个人客户可开立数字人民币钱包在境内及中国香港消费，中国香港商户可受理数字人民币，中国香港企业和内地企业之间可用数字人民币进行跨境结算。该模式需要人行与境外央行或金融管理机构逐一对接，推广速度较慢，但相较多边合作更加灵活。

2025年9月24日，数字人民币国际运营中心业务平台推介会在上海举行，向各相关机构集中宣传介绍数字人民币跨境数字支付平台、数字人民币区块链服务平台及数字资产平台（以下简称“业务平台”）功能。这也标志着数字人民币国际运营中心正式运营。截至2025年 7月，跨境结算规模突破3.5万亿元，覆盖 92国，交易量同比增 53% 。东盟成主阵地，新加坡、马来西亚、泰国流通量居前三。

2.2 区块链技术：下一代数字新基建

区块链是一种通过密码学和共识算法在多方之间建立共享可信账本的分布式账本技术。它将数据按时间顺序打包连接成链，任何新数据需经全网节点一致同意后才能上链，从而实现去中心化管理且数据不可篡改。

去中心化：区块链采用分布式架构，由网络中多个节点共同维护数据副本而非依赖单一中心。任一节点故障不影响整体运作，网络无需中央中介即可运转，从而减少中介环节、提高协作效率。这类似于一个没有总账房的记账系统，所有参与方共同维护一本账本。

共识机制：通过工作量证明（ PoW）、权益证明（PoS）等共识算法，使各节点就交易有效性达成一致，验证交易并生成新区块，确保全网账本一致，防止单方篡改。共识机制好比是一套规则，保证分散的参与者都认可每笔交易，就像多人对账时需要大家都同意账目。

智能合约：部署在区块链上的自动化程序，预设规则触发条件时自动执行交易或业务逻辑，过程公开透明且不可篡改，大幅提升业务自动化水平，降低人为风险。智能合约相当于“代码化的合同”，就像银行的自动扣款协议，但运行在链上无人为干预。

链上资产： 区块链上记录和流通的各类数字资产，包括原生加密货币以及通过代币映射的现实世界资产。将现实资产代币化可使大额资产拆分交易，并实现7×24小时全球流通。

3.持续探索数字人民币与区块链，AI+金融引领智能终端新范式

公司明确制定了 “四个转变”发展战略，旨在推动企业实现多维度的转型升级。

1、出海战略：市场范围由国内市场向全球市场拓展，逐步构建国际化经营格局，增强全球资源整合与市场开拓能力。出海战略成功使我国银行智能终端走出国门，未来在海外可以直接通过恒银智能终端实现数字人民币与外币结算，成为数字人民币国际化的重要抓手；

2、场景拓展： 应用场景由银行场景延伸至非银行场景，挖掘多元市场机遇；

3、产品拓展：产品布局从以网点外设备为主，扩展至网点内设备的全面覆盖，进一步贴合银行业务逻辑，构建完整产品体系；

4、业务拓展：业务模式从硬件提供商向软件与服务商转型，致力于为客户提供综合解决方案，提升整体服务能力。该战略系统规划了企业未来发展的关键路径，为企业持续创新与业务拓展提供了明确指引。

截至2024年底， 恒银科技的产品已覆盖国内六大国有银行、 12家全国性股份制银行、 28家省级农信社和百余家城市商业银行，国内市场占有率行业领先。

未来，恒银科技将在以下几个方面重点发力：

3.1 “自主创新：聚焦新质生产力发展，驱动智能硬件创新

1、区块链技术应用： 探索区块链在金融安全领域的应用，切实保障交易数据安全性与可信度；

2、人工智能融合：加大人工智能技术研发投入，深度融入智能硬件产品创新；

2、机器人业务探索：积极布局具身机器人等新业务领域，应用于银行网点服务，以实现高效人机交互、提升服务体验；

4、智能设备创新：通过自主创新突破技术瓶颈，成功推出搭载先进传感与识别技术的自助终端等前瞻性设备，以创新应用满足市场多样化需求。公司正通过技术赋能产品、产品赋能场景，在“AI+金融”生态构建中占据先机，致力于为客户提供更加智能的金融基础设施。

3.2科技赋能：打造大模型智能产品，深度融合实体经济

公司坚定AI 赋能，探索“AI+金融”银行生态。公司着力探索研发大模型智能客服系统，实现与客户自然流畅的交互，快速准确解答客户疑问，提供个性化金融咨询服务，完善“AI+金融”生态服务链条。

2025年11 月18日，公司正式接入 阿里千问大模型及蚂蚁集团全模态通用AI 助手 “灵光” 。将基于阿里千问、蚂蚁灵光，通过采购专属模型授权及私有云部署模式，搭建内部统一的大模型接口服务平台，借助两大AI工具进行定制化开发，重点打造“AI+金融机具”专属解决方案：（1）引入千问 多模态：全面引入阿里千问成熟的多模态能力包，涵盖OCR文字识别、视觉识别及语音交互等核心技术；（2）适配国产算力：寻求阿里千问在国产GPU适配、模型推理加速及专项性能调优等方面的技术支持，重点推进国产算力底座建设。

3.3数字化转型：挖掘 数据要素价值，重塑金融服务模式

公司利用大数据、 云计算 等技术，加速数字化转型。通过收集分析客户在金融交易中的行为数据，为客户精准画像，为银行金融机构提供个性化金融科技服务。构建数字化管理平台，实现生产、销售、服务等环节的智能化管理，实现降本增效。同时，将AI应用于企业融资和风险防控，助力银行建立智能风控体系，提高贷款审批质量和效率，实时监测交易风险。

3.4 国际化战略：拓展全球业务版图，融入“AI+金融”生态

公司积极推动国际化布局。公司将国内成熟的“AI+金融”解决方案进行本地化改造后推向国际市场，与海外金融机构、科技企业、专业服务机构等建立合作关系，共同探索AI在金融领域的新应用场景。同时参与国际金融科技展会与论坛，提升品牌国际影响力。通过国际化战略，不仅将智能硬件产品出口海外，还输出软件服务与整体解决方案，融入全球“AI+金融”生态，推动实体经济国际化发展，提升在全球金融科技领域的竞争力；同时，出海战略成功使我国银行智能终端走出国门，未来在海外可以直接通过恒银智能终端实现数字人民币与外币结算，成为数字人民币国际化的重要抓手。

3.5 队伍建设：大力培育复合型人才，满足业务发展需要

公司高度重视专业人才队伍建设，为“AI + 金融”发展提供人力资源保障。一方面，加强内部人才培养，开展AI、区块链等新兴技术培训，鼓励员工跨界学习，培养金融+科技复合型人才；另一方面，积极引进外部AI算法、大数据分析等领域的高端人才，大力营造创新氛围，鼓励员工参与“AI +金融”相关项目研发与实践，提升专业技能与职业素养，为公司智能硬件创新、数据要素价值挖掘等新业务提供坚实支撑。

4.盈利预测与投资建议

公司深耕银行硬件终端，已经成为国内银行智能终端小巨人。公司金融终端设备具备区块链加密技术，结合公司出海战略成功落地，将成为数字人民币走向世界的关键抓手。过去几年，受国内银行网点转型影响，国内传统现金类设备需求持续缩减；而非现金设备因技术门槛低，市场竞争激烈，导致公司营收持续下滑。未来，随着公司海外市场增长放量、配合国内市场企稳，我们认为未来公司营收与毛利率水平将会持续改善。分业务看：

1、现金类自助设备与非现金类自助设备：我们预计2025-2027年公司现金与非现金自助设备收入增速为15%、25%、30%，毛利率为22%、24%、26%。给予二者相同增速与毛利率的逻辑如下：

（ 1） 银行等金融客户正处于“网点智能化 ”的同一浪潮中。因此现金设备与非现金设备的核心驱动因素相同：银行网点降低运营成本、提升服务效率、优化客户体验、向轻型化和数字化转型；

（ 2）综合解决方案供应商将成为公司未来的发力方向之一，客户采购的是一个完整的解决方案，而非孤立的单类产品。这使得分拆后的各类设备营收会跟随整体解决方案的增速同步增长。

（ 3）历史财务数据验证上述猜想：历史数据来看，公司现金与非现金设备的收入增速与毛利率几乎处于同一水平。

基于以上几个判断，以及行业整体触底反弹预期，我们给予现金类与非现金类自助设备相同的增速与毛利率预期，预计2025-2027年公司现金类自助设备收入分别达2.77/3.46/4.50亿元，非现金类自助设备分别达1.15/1.44/1.87亿元。

2、设备配件销售：我们预计设备配件销售增速基本跟随主要产品（现金/非现金自助设备），但整体增速略有滞后，2025-2027年预计分别为14.4%/22.8%/25.9%，毛利率维持在45%，与2024年水平持平。

3、服务及软件：公司服务及软件整体体量较小，且目前收入增长主要依然以硬件销售为主。我们预计2025-2027公司服务及软件收入增速维持10%，毛利率维持45%，与历史水平持平。

综合来看，我们预测2025-2027年公司总收入分别为 5.04/6.25/8.04 亿元，同比增速分别为 15.3%/24.0%/28.6%，毛利率水平预计分别为 27.4%/28.8%/30.1% 。

采用PS 估值法对公司进行估值。选择新大陆、 广电运通、 中科金财作为可比公司。公司所处赛道可比公司较少，所选公司均为金融IT行业公司，覆盖银行设备等相关业务。核心估值逻辑：公司PS估值水平较高，高于可比公司。但我们认为高估值具有其合理性：

（1 ）可比公司收入体量较大，而公司收入增速近年刚转入触底反弹；

（ 2）公司具有“独特性”与“成长性”，公司产品将成为数字人民币海外推广的关键抓手，结合公司出海战略，具有较大的叙事背景与估值空间，与高估值相匹配。

因此，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为5.04/6.25/8.04亿元，给予公司2026年12倍PS，对应目标价14.4元；2027年11倍PS，对应目标价17.0元。当前股价对应2025-2027年PS预计分别为12.3/9.9/7.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。

5. 风险提示

出海业务风险：公司海外市场目前尚未形成批量销售订单，其国际业务增长的可持续性仍待观察。

地缘冲突风险：公司的全球化战略涉及多个国家和地区，地缘政治紧张可能中断供应链并影响海外市场的拓展进度。

区块链技术探索不及预期：公司区块链技术尚未形成相关产品或应用收入，仅停留在研发探索阶段。

数字人民币推广不确定性：数字人民币的跨境推广面临国际认可度和监管协调等挑战，其发展进程可能存在不确定性。

股价波动风险：公司近期股价波动较大，当前股价（11.75元）处于历史较高位置，需注意投资风险。

联系人

首席证券分析师：

王紫敬 wangzj@dwzq.com.cn

执业资格证书号码：S0600521080005

东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或 三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入： 预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持： 预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性： 预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减持： 预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性 ：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。