高盛circle管理层访谈纪要

分享高盛 7 月 5 日最新 Circle 管理层交流会完整研报核心要点，6 月 30 日高盛与 Circle CEO、CFO 深度沟通，整体观点中性，长期看多稳定币赛道。

一、评级与估值

高盛维持Neutral 中性，12 个月目标价 96 美元，现价 64.62 美元，潜在上行空间 48.6%；估值采用未来 5-8 季度 35 倍 PE 测算。 业绩预测：2026/2027/2028 年收入 12.02/16.60/21.91 亿美元，利润持续释放，2028 年 ROE 有望达 21.8%。

二、核心逻辑：稳定币增长独立于加密熊市

即便加密大盘走弱，USDC 交易量、市值持续上行，落地场景全面渗透传统金融 + 加密 + AI 赛道五大场景：

跨境支付 & 企业财资：即时清算、低成本替代 SWIFT，新兴市场出现 “数字美元化”，大量企业用 USDC 做全球资金调度；

消费端商业化落地：Stripe、Shopify 支持 USDC 支付，稳定币联名信用卡推出，普通消费者可用稳定币消费；

资本市场机构入场：CFTC 允许稳定币作为衍生品抵押品，RWA 代币化持续拉动链上结算需求，机构开始配置 USDC；

AI 智能体经济（Agentic Commerce）核心垄断：头部 AI 支付协议 x402 中 USDC 交易占比 99%，极小额机器交易完美匹配稳定币零延迟、低手续费特性；

加密原生生态：与 Hyperliquid 等头部交易平台深度合作，持续扩充流动性。

三、Circle 三大基建，从稳定币发行商转型链上金融平台

公司战略重心不再只靠 USDC 发行利息，自建完整基础设施构建护城河：

ARC 自研 Layer1 公链：定位传统金融专用链上操作系统，提升跨机构流动性与互通；

CPN 跨境支付网络：机构需求快速增长，主打区块链极速跨境结算；

AI 智能体开发工具栈：持续加码，守住 AI 经济支付垄断地位。 渠道策略：愿意向高流动性平台分成合作，持续扩张 USDC 分发网络，强化网络效应。

四、USDC 核心护城河，竞争优势显著

对比代币化银行存款：稳定币为公链开放体系，互通性更强；足额储备无银行信贷风险，代币存款受银行信用约束；

新稳定币难以突围：USDC 十余年积累庞大网络效应，新稳定币冷启动门槛极高；

行业份额：26 年 Q1 USDC 稳定币交易量市占约 80%；全球多地区合规框架完善，机构信任度领先；

行业参与者共赢：传统金融入局稳定币不是竞争，而是做大整个赛道蛋糕。

五、监管重大利好：CLARITY 法案是增长催化剂

管理层判断法案完全利好 USDC 发展，不存在政策压制：

允许发行方收入分成激励渠道，Circle 合作扩张策略不受限制；

搭建清晰联邦监管框架，大幅降低机构入场门槛；

鼓励交易型奖励，而非闲置余额被动利息，推动稳定币真实流通，利好长期生态。

$Circle(CRCL)$ $Coinbase Global(COIN)$