伯尔尼研究-支付、处理与IT服务行业：PayPal + Stripe第二轮？可能重塑全球支付的交易。但这能实现吗？而且价格高达60.50美元？-260715

研报摘要

路透社昨晚报道（链接），Stripe（私营）和Advent已提交每股60.50美元的收购要约（估值PayPal达530亿美元，较周二价格上涨28%），该要约获得500亿美元承诺融资支持。据报道，该提议是在今年7月提出的，此前于4月进行了初步接触。这消息紧随今年2月PayPal有多家公司表示有意收购其的消息之后，当时Stripe也曾表达过初步收购PayPal全部或部分股份的兴趣（链接）。PayPal股价在盘前上涨16%，报56美元。

正如我们先前研究中强调的，以低于50美元的PYPL股价（交易前价格），其战略举措（并购、剥离）并非不可能。对于拥有滨水资产（Braintree、Venmo）且月活跃用户达2.31亿的这家公司而言，Venmo拥有6700万月活跃用户（约占美国人口20%；对Z世代极具吸引力），覆盖约90%的在线商家，交易额达1.8万亿美元，在美国电商处理业务中占据双位数市场份额，在数字钱包领域约占50%份额——尽管其品牌业务面临挑战，我们并不意外其在重大抛售后仍吸引买家关注。

我们认为，考虑到其坚固的资产负债表和约15%的自由现金流收益率，董事会极不可能接受一份未包含PayPal历史最低估值重大溢价（deal premium）的报价。此外还有其他战略选择，例如单独出售Venmo、Braintree和品牌业务——尤其是考虑到（针对整个PayPal的）支票金额对许多公司来说都过于巨大。Stripe的收购传闻发生在其估值在2月份被上调至1590亿美元之后。请注意，PayPal的新任CEO刚刚对公司进行了重组，涵盖结账解决方案、Venmo和Braintree，并旨在未来2-3年内实现超过15亿美元的节省。接受一份仅比当前价格高28%，且接近PayPal自IPO以来最低估值的报价，可能性不大。

随之而来的是巨额融资任务——尤其是自Stripe表示无意上市以来更是如此。若交易价格上涨，融资可能会变得更加复杂。Stripe和Advent已获得500亿美元的承诺融资（基于一项530亿美元的提案），目标可能是利用PayPal的坚固资产负债表（拥有净现金头寸）以及每年约60亿美元的现金流产生能力。但话说回来，这可能会将PayPal的杠杆率推得很高（可能达到5-6倍）——对于一个可能面临现金流下降的业务而言。

该交易还面临重大的监管障碍，考虑到这两家公司的规模。然而，我们相信Stripe/Advent可能会提出这样的论点：数字支付领域竞争激烈，存在众多收单机构、数字钱包和BNPL（先买后付）选项。

Stripe有可能只专注于特定的资产，而不是整个公司。此外，将现代建筑与遗留系统集成也面临着文化和基础设施方面的挑战，以及B2B公司拥有B2C客户服务基础设施的复杂性。

Stripe对PayPal的潜在兴趣也可能引发与其他潜在买家的竞标战（例如针对Braintree和Venmo，详见下一页）。

研报全文

+19173448485harshita.rawat@bernsteinsg.com+19173448329simran.ratani@bernsteinsg.com+19173448614viola.chen@bernsteinsg.com支付、处理与IT服务2026年7月15日Stripe对PayPal的潜在兴趣也可能引发与其他潜在买家的竞标战（例如针对Braintree和Venmo，详见下一页）。

Stripe有可能只专注于特定的资产，而不是整个公司。

此外，将现代建筑与遗留系统集成也面临着文化和基础设施方面的挑战，以及B2B公司拥有B2C客户服务基础设施的复杂性。

拉维塔·拉瓦特，CFA该交易还面临重大的监管障碍，考虑到这两家公司的规模。

然而，我们相信Stripe/Advent可能会提出这样的论点：数字支付领域竞争激烈，存在众多收单机构、数字钱包和BNPL（先买后付）选项。

路透社昨晚报道（链接），Stripe（私营）和Advent已提交每股60.50美元的收购要约（估值PayPal达530亿美元，较周二价格上涨28%），该要约获得500亿美元承诺融资支持。

据报道，该提议是在今年7月提出的，此前于4月进行了初步接触。

这消息紧随今年2月PayPal有多家公司表示有意收购其的消息之后，当时Stripe也曾表达过初步收购PayPal全部或部分股份的兴趣（链接）。

PayPal股价在盘前上涨16%，报56美元。

随之而来的是巨额融资任务——尤其是自Stripe表示无意上市以来更是如此。

若交易价格上涨，融资可能会变得更加复杂。

Stripe和Advent已获得500亿美元的承诺融资（基于一项530亿美元的提案），目标可能是利用PayPal的坚固资产负债表（拥有净现金头寸）以及每年约60亿美元的现金流产生能力。

但话说回来，这可能会将PayPal的杠杆率推得很高（可能达到5-6倍）——对于一个可能面临现金流下降的业务而言。

西蒙·拉塔尼正如我们先前研究中强调的，以低于50美元的PYPL股价（交易前价格），其战略举措（并购、剥离）并非不可能。

对于拥有滨水资产（Braintree、Venmo）且月活跃用户达2.31亿的这家公司而言，Venmo拥有6700万月活跃用户（约占美国人口20%；对Z世代极具吸引力），覆盖约90%的在线商家，交易额达1.8万亿美元，在美国电商处理业务中占据双位数市场份额，在数字钱包领域约占50%份额——尽管其品牌业务面临挑战，我们并不意外其在重大抛售后仍吸引买家关注。

我们认为，考虑到其坚固的资产负债表和约15%的自由现金流收益率，董事会极不可能接受一份未包含PayPal历史最低估值重大溢价（dealpremium）的报价。

此外还有其他战略选择，例如单独出售Venmo、Braintree和品牌业务——尤其是考虑到（针对整个PayPal的）支票金额对许多公司来说都过于巨大。

Stripe的收购传闻发生在其估值在2月份被上调至1590亿美元之后。

请注意，PayPal的新任CEO刚刚对公司进行了重组，涵盖结账解决方案、Venmo和Braintree，并旨在未来2-3年内实现超过15亿美元的节省。

接受一份仅比当前价格高28%，且接近PayPal自IPO以来最低估值的报价，可能性不大。

PayPal+Stripe第二轮？可能重塑全球支付的交易。

但这能实现吗？而且价格高达60.50美元？陈薇拉请参阅本报告的披露附录，以获取所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。

或者，请访问我们的全球研究披露网站。

首次发布：2026年7月15日11:15UTC完成日期：2026年7月15日11:15UTCHarshitaRawat,CFA+19173448485harshita.rawat@bernsteinsg.com2细节2026年7月15日为什么Stripe可能对PayPal感兴趣？Venmo（可能需要开具一张~100-200亿美元的支票）全部PayPal（一笔巨额款项，约50亿美元以上，包括并购溢价）Braintree（可能需要支付100-200亿美元；可比公司的公开估值目前低迷）此外，值得注意的是，Advent在支付领域并非新人，此前曾参与过Vantiv、Worldpay、Nexi和Nuvei。

包括J.P.摩根（在线最大的零售商收购商）在内的许多可能进行横向整合的潜在追求者。

然而，这会使Stripe更深入地进入面向消费者的领域。

更有可能：私募股权（PayPal目前交易市盈率为14%的2026年自由现金流收益率，且拥有极好的资产负债表）。

支付、处理商及IT服务最后，稳定币可能提供了一个有趣的角度——在Stripe近期进行的基础设施投资（Bridge）和产品发布（稳定币即服务）之后——PayPal可以为Stripe提供稳定币支付的途径（例如，用于跨境B2B和资金拨付）。

PayPal还拥有PYUSD（市值30亿美元）。

通用匹配项：沃尔玛（在金融服务方面历史上估值偏低，现任首席财务官是PayPal的前首席财务官；沃尔玛并非金融科技领域的“新兵”，例如PhonePe、OnePay）像Adyen这样的公司并非以获取用户为主要目的，因此它们作为购买者的可能性极低。

概率较低-Fiserv（自身面临挑战且已高度杠杆化，其需付出的检查金额与Braintree的市值相比要大得多）。

可能与现有部分客户（例如Shopify，其拥有ShopPay（与PayPal是亦敌亦友的关系）、BNPL提供商（例如Klarna，其依赖Stripe作为关键分销合作伙伴）、银行合作伙伴（银行视PayPal为潜在竞争对手）以及可能还有网络）产生冲突。

较不可能但有可能-埃隆·马斯克（符合其一切应用APP战略和X钱计划）、大型银行例如摩根大通（面临监管审查；可能更感兴趣于削弱PayPal而非收购其全部）、科技巨头（战略上可能很有价值但面临重大监管障碍）以及美国运通（可能更感兴趣于仅仅是Venmo）。

可能存在多重原因：规模驱动的横向和纵向整合（通过品牌和Braintree），通过捆绑进一步扩大市场份额（这正是PayPal与Braintree所做的那样），为商家提供更好的价值主张（例如，通过拥有PayPal数字钱包实现更好的转化率和更低的欺诈率），交叉销售机会（例如，将Stripe产品推向PayPal庞大的中小企业和企业客户群），闭环选择的灵活性（更好的经济效益和数据），以及越来越愿意进一步拓展消费端业务。

请注意，Stripe已经拥有Link产品——其规模与PayPal相比要小一个数量级。

在我们看来，可能出现的其他潜在追求者（包括整个实体，涵盖核心业务，以及分别针对Braintree和Venmo）：接续前页此外，还存在具有意义的代理选项，即在代理式商业时代，将PayPal庞大的消费者基础设施（BNPL、借记卡、数据）与Stripe的商户分销相结合可能具有重要价值。

包括Revolut（珍视P2P能力资产）、摩根大通（P2P对保护客户关系具有战略价值）和美联（与Z世代协同，已存在合作关系）在内的众多潜在追求者。

不太可能：确认（Venmo/PayPal具有战略价值，但Affirm规模不足，且PayPal不太可能出售给竞争对手；有趣的是，MaxLevchin曾是PayPal的联合创始人）。

HarshitaRawat,CFA+19173448485harshita.rawat@bernsteinsg.com3这笔潜在交易的意味远超Stripe和PayPal。

投资启示通过嵌入并购溢价来为金融科技估值设定下限？请参阅我们最近的报告：2026年6月12日-付款/金融科技：股票接近10年低点–是否是采取大胆行动的时候了？支付、处理商及IT服务我们给予V、MA、ADYEN、XYZ、TOST“跑赢大市”评级。

我们给予PYPL、FIS、FISV、GPN、KLAR“市场持平”评级。

2026年7月15日以加密货币为主的公司（例如Robinhood）是变数。

从宏观角度看，PayPal或许能在这些极低估值水平吸引潜在买家，这可能会为金融科技领域的抛售设定一个底部。

战略收购者和私募股权投资者可能会比公开市场投资者看到更大的价值。

虽然这对中期数据影响不大，但这对Visa/Mastercard来说也是一个长期的负面影响，因为这种组合使Stripe更像是“可怕对手兼盟友”（frenemy），而不是一个历史性的关键分销合作伙伴。

就连银行也应该感到担忧——杰米·戴蒙（JamieDimon）已经将包括Stripe在内的金融科技公司称为他最大的竞争对手。

两家公司的合并规模将令人瞩目：支付量约为320亿美元（不含PayPalP2P业务），净收入约为200亿美元（使用PayPal毛利润进行同比比较），自由现金流机器（PayPal产生60亿美元，Stripe也是现金流产生型，潜在自由现金流约为30亿美元），拥有2.31亿消费者，占全球电商的30%以上，占美国电商的40%以上。

这对Adyen来说很可能是一个长期的负面因素——至少因为Stripe在横向和纵向上的整合。

这对传统电商收单商（例如GPN拥有的WP）来说很可能更为不利。

HarshitaRawat,CFA+19173448485harshita.rawat@bernsteinsg.comTTMRel.OUSD356.02450.00(17.7)%USD11.4713.1715.1631.027.023.5OUSD538.02710.00(22.6)%USD17.0119.8222.8231.627.123.6OEUR827.501,600.00(62.5)%EUR33.6242.8351.0524.619.316.2ADYEY(Adyen)9.3218.63(67.0)%USD0.390.500.6023.818.515.679.9985.000.8%USD2,0843,3474,70044.2%50.2%32.0%30.0039.00(52.7)%USD633.00802.78990.8024.719.515.847.3745.00(55.4)%USD5.315.235.308.99.08.940.5873.00(68.8)%USD5.766.306.917.06.45.9FISV(Fiserv)49.5476.00(90.2)%USD8.648.068.765.76.15.775.8986.00(22.6)%USD12.2213.8916.136.25.54.719.6320.00NAUSD65.1305.3461.762.513.38.8SPX7,543.59EDME1,594.784伯恩斯坦行情表2026年7月15日支付、处理商及IT服务2026年7月14日调整后每股收益调整后市盈率(x)关闭价格股票代码评分曲线目标价位完美曲线2025A2026E2027E完美曲线2025A2026E2027EV(签证)万用卡adyen（支付服务提供商）零美元XYZ（Block公司）零美元吐司(Tǔsī)零美元贝宝(PayPal)M美元国际滑雪联合会(FIS)M美元M美元GPN（全球支付）M美元klar(Klarna)M美元O-表现优于市场，M-达到市场表现水平，U-表现低于市场，NR-未评级，CS-覆盖暂停XYZ预测为EBIT（百万），TOST预测为EBITDA（百万），KLAR预测为调整后EBIT；XYZ估值指标为EBIT复合年均增长率，TOST估值指标为市销率（EV/EBITDA，倍），KLAR估值指标为市销率（EV/调整后EBIT，倍）；数据来源：彭博，伯恩斯坦预测与分析。

HarshitaRawat,CFA+19173448485harshita.rawat@bernsteinsg.com5股权评级定义2026年7月15日评级定义、基准和分布伯恩斯坦品牌伯恩斯坦品牌有三个等级的评级：风险评估方法自主品牌——普通股伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。

未覆盖(Wèifùgài)表示未纳入覆盖范围的公司。

超越：该股票将跑赢市场指数15个百分点以上一、所需披露信息披露附录支付、处理商及IT服务本研究出版物涵盖六家或更多公司。

有关风险及其他公司披露信息：请访问：ide/Disclosures.action。

或者，您也可以致信合规总监，BernsteinInstitutionalServicesLLC，地址：纽约市公园大道245号，邮编10167。

“Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：BernsteinInstitutionalServicesLLC（自2024年4月1日起）、SanfordC.Bernstein&Co.,LLC（2024年4月1日前）、BernsteinAutonomousLLP、BSGFranceS.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、SanfordC.Bernstein(Canada)Limited、SanfordC.Bernstein(India)PrivateLimited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、SanfordC.Bernstein(Singapore)PrivateLimited、SanfordC.BernsteinJapanKK（サンフォ一ドCバ一ンスタイン株式会社）以及受SociétéGénérale非洲技术与服务中心雇佣、根据Bernstein与SociétéGénérale之间达成的全球服务协议进行Bernstein研究的分析师。

覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。

评级及目标价位暂时暂停，且已失效，因此不应再作为参考依据。

未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。

负责的分析员可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。

表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数超过15个百分点伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博（AB）的合资企业。

除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联方”均指法国兴业银行和联博及其各自的关联方。

市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。

本研究出版物涵盖六家或更多公司。

关于估值方法及其他公司披露信息：请访问：ellside/Disclosures.action。

或者，您也可以致信合规总监，BernsteinInstitutionalServicesLLC，245ParkAvenue,NewYork,NY10167。

伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（不含日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。

HarshitaRawat,CFA+19173448485harshita.rawat@bernsteinsg.com6自主品牌——优先股自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。

2026年7月15日信用评级定义自主信用研究优先股的自主评级基于一个6个月的时间范围。

被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。

自主品牌有三个优先股评级类别：未覆盖(Wèifùgài)表示未纳入覆盖范围的公司。

自主品牌有三个普通股评级类别：自主品牌有三个信用评级类别：支付、处理商及IT服务超额收益（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将超越其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。

超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点中性(N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在+/-10个基点以内。

信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的总体回报将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。

表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则下方信息旨在履行其披露要求。

保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。

评级及目标价位暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。

该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。

请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。

中性(N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营发行人的优先证券。

未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。

负责的分析员可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。

表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。

自主品牌对普通股票的评级如下所示。

我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融类价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融类大小盘价格回报指数欧元版（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险类价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融类；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融类大小盘价格回报指数（EMLSF）。

评级是相对于行业（而非市场）而言的。

HarshitaRawat,CFA+19173448485harshita.rawat@bernsteinsg.comRelationships*BUY51.2%15.3%HOLD35.8%16.2%SELL13.1%13.6%7股权评级/投资银行服务分配2026年7月15日价格图表/评级和价格目标历史利益冲突自主信用评级基于一个6个月的展望期。

支付、处理商及IT服务评级全球评级分布投资银行超越市场操纵《市场滥用条例》（MAR）和FINRA评级类别市场表现（伯恩斯坦品牌）中立（自主品牌）表现不佳SG及其关联公司之一持有下列公司普通股证券中某一类别1%或以上的权益：全球支付公司（GlobalPaymentsInc.）。

2024年4月1日之前，SanfordC.Bernstein&Co.,LLC.在下面的图表中发布了以下公司的评级和目标价信息：VisaInc、MastercardInc、AdyenNV、ToastInc、PayPalHoldingsInc、FIS和GlobalPaymentsInc。

公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。

公司建立了、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。

本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如需可提供。

SG及其关联公司合计拥有[总发行股本/任何类别普通股证券]0.5%或以上的权益，且在VisaInc和PayPalHoldingsInc上的净[多头/空头]头寸为：伯恩斯坦自主责任合伙企业（BernsteinAutonomousLLP）或BSG法国股份有限公司（BSGFranceSA），实际拥有以下MiFID合格证券中某类普通股证券总发行股本0.5%或更多的净多头或空头头寸：维萨公司（VisaInc）和烤面包机公司（ToastInc）。

信用中性(C-N)：预期参考信用工具的总回报将在未来六个月内，表现与其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差一致。

AB及其关联公司对以下公司的普通股证券类别拥有1%或以上的有利益关系权益：Visa公司（VisaInc.）和Toast公司（ToastInc.）。

本研究出版物涵盖六家或更多公司。

有关价格图表及其他公司披露信息，请访问ellside/Disclosures.action或致信合规总监，BernsteinInstitutionalServicesLLC，地址：245ParkAvenue,NewYork,NY10167。

这些数据代表伯恩斯坦的附属机构在过去12个月内为每个股权评级类别中的公司提供投资银行服务的百分比。

截至2026年6月30日。

所有数据按季度更新。

信用表现不佳(C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。

VisaInc、MastercardInc、AdyenNV、BlockIn...