国泰海通证券-支付行业专题报告：支付公司边际好转，跨境与AI成新亮点-260803

研报摘要

本报告导读：

支付行业拐点已现，头部支付公司受益于牌照收缩市占率提升，跨境业务与支付+业务快速发展，看好合规、牌照生态与AI落地能力领先的头部公司。

投资要点：

支付行业好转正当时，传统收单业务受益消费刺激与牌照收缩。收单收入由流水与费率双因素驱动，当前两端均现拐点：费率端，央行持续注销支付牌照且不再新发，不合规中小机构加速出清，头部机构的市占率有望迎来好转，同时恶性价格竞争得到遏制，头部机构议价权增强，行业费率有望企稳甚至边际上行，支撑盈利水平修复；流水端，消费贷贴息等促消费政策组合持续加码，银行卡消费一季度录得连续7个季度负增长后的首次转正，银行卡收单业务企稳回升，扫码支付业务快速增长。

出入境消费增加与数字人民币发展，刺激支付公司布局跨境业务。跨境支付市场空间广阔且增长动能持续释放，电商出海、入境消费与人员跨境流动共同驱动市场扩容。数字人民币进一步打开增量空间：其点对点实时清算特性可解决传统跨境支付效率低、成本高的痛点，降低支付机构接入跨境清算通道的成本，为跨境收单等创新业务落地提供支撑。同时，跨境业务盈利性与竞争格局均显著优于境内：费率端平均费率高于境内支付市场；且牌照、清算、合规门槛高企，参与者有限，格局呈蓝海形态。头部公司出海布局已现成效，跨境交易金额高速放量，牌照矩阵与电商、卡组织生态壁垒领先者有望持续抢占增量市场，将跨境支付培育为第二增长曲线。

AI赋能支付全链条，差异化竞争与SaaS收入重塑商业模式。AIAgent正成为新的交易入口，根据Research Intelo，全球智能体支付市场2026-2034年CAGR预计达24%，支付公司AI布局已覆盖终端、经营、风控全链条，价值兑现路径有三：一是AI产品形成服务体验代差、促进市占率提升；二是AI经营工具嵌入商户经营后转化为订阅制SaaS收入，毛利率显著优于支付主业，成为第二增长曲线；三是Agent经济催生机器间超小额高频支付需求，微支付归集打开全新商业模式蓝海。

支付行业具备周期性，对基本面的预期影响估值，当前基本面好转拐点已现。从历史来看，无论是政策驱动还是事件催化，均通过改变市场对基本面的预期发挥作用。当前支付行业受益于政策而呈现边际好转，跨境支付与AI+成为新的事件催化，配置性价比凸显。

投资建议：国内收单看好合规优势突出、银行卡流水率先转正、市占率持续提升的头部机构；跨境业务看好牌照矩阵完备、境外本地化领先、深度绑定国际电商与卡组织生态的公司；支付+更加看好AI产品率先落地、能够将支付通道升级为“支付+SaaS”经营服务、并前瞻卡位Agent支付基础设施的公司。推荐：拉卡拉、新大陆、新国都、连连数字、移卡。

风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；AI技术落地不及预期。

研报全文

股票研究行业专题研究证券研究报告股票研究/2026.08.03支付公司边际好转，跨境与AI成新亮点综合金融评级：增持相关报告综合金融《Kimi投研能力较强，支付行业AI发展加速》2026.07.26综合金融《机构增配券商减配保险，重视非银机会》2026.07.23综合金融《一二级市场景气共振，港交所基本面稳步向上》2026.07.23综合金融《居民配置仍以固收类产品为主，增配权益待行情催化》2026.07.20综合金融《改革红利持续释放，头部券商持续受益》2026.07.12支付行业专题报告姓名电话邮箱登记编号刘欣琦(分析师)021-38676647liuxinqi@gtht.comS0880515050001孙坤(分析师)021-38038260sunkun@gtht.comS0880523030001本报告导读：支付行业拐点已现，头部支付公司受益于牌照收缩市占率提升，跨境业务与支付+业务快速发展，看好合规、牌照生态与AI落地能力领先的头部公司。

投资要点：支付行业好转正当时，传统收单业务受益消费刺激与牌照收缩。

收单收入由流水与费率双因素驱动，当前两端均现拐点：费率端，央行持续注销支付牌照且不再新发，不合规中小机构加速出清，头部机构的市占率有望迎来好转，同时恶性价格竞争得到遏制，头部机构议价权增强，行业费率有望企稳甚至边际上行，支撑盈利水平修复；流水端，消费贷贴息等促消费政策组合持续加码，银行卡消费一季度录得连续7个季度负增长后的首次转正，银行卡收单业务企稳回升，扫码支付业务快速增长。

出入境消费增加与数字人民币发展，刺激支付公司布局跨境业务。

跨境支付市场空间广阔且增长动能持续释放，电商出海、入境消费与人员跨境流动共同驱动市场扩容。

数字人民币进一步打开增量空间：其点对点实时清算特性可解决传统跨境支付效率低、成本高的痛点，降低支付机构接入跨境清算通道的成本，为跨境收单等创新业务落地提供支撑。

同时，跨境业务盈利性与竞争格局均显著优于境内：费率端平均费率高于境内支付市场；且牌照、清算、合规门槛高企，参与者有限，格局呈蓝海形态。

头部公司出海布局已现成效，跨境交易金额高速放量，牌照矩阵与电商、卡组织生态壁垒领先者有望持续抢占增量市场，将跨境支付培育为第二增长曲线。

AI赋能支付全链条，差异化竞争与SaaS收入重塑商业模式。

AIAgent正成为新的交易入口，根据ResearchIntelo，全球智能体支付市场2026-2034年CAGR预计达24%，支付公司AI布局已覆盖终端、经营、风控全链条，价值兑现路径有三：一是AI产品形成服务体验代差、促进市占率提升；二是AI经营工具嵌入商户经营后转化为订阅制SaaS收入，毛利率显著优于支付主业，成为第二增长曲线；三是Agent经济催生机器间超小额高频支付需求，微支付归集打开全新商业模式蓝海。

支付行业具备周期性，对基本面的预期影响估值，当前基本面好转拐点已现。

从历史来看，无论是政策驱动还是事件催化，均通过改变市场对基本面的预期发挥作用。

当前支付行业受益于政策而呈现边际好转，跨境支付与AI+成为新的事件催化，配置性价比凸显。

投资建议：国内收单看好合规优势突出、银行卡流水率先转正、市占率持续提升的头部机构；跨境业务看好牌照矩阵完备、境外本地化领先、深度绑定国际电商与卡组织生态的公司；支付+更加看好AI产品率先落地、能够将支付通道升级为“支付+SaaS”经营服务、并前瞻卡位Agent支付基础设施的公司。

推荐：拉卡拉、新大陆、新国都、连连数字、移卡。

风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；AI技术落地不及预期。

行业专题研究目录1.支付行业好转正当时，传统收单业务受益牌照收缩与消费政策刺激......31.1.监管从严，支付机构减少，有利于头部机构市占率提升..................31.2.刺激消费政策加码，消费活力提升有利于收单流水上升..................52.支付行业好转正当时，跨境支付与AI支付成为新看点.........................62.1.出入境消费增加与数字人民币发展，刺激支付公司布局跨境业务....72.1.1.出入境人数增加，支付机构加速出海，跨境支付份额提升。

.....72.1.2.数字人民币在跨境领域更具竞争力，需要支付机构的渠道支持102.2.AI赋能支付全链条，差异化竞争与SaaS收入重塑商业模式..........123.投资建议............................................................................................163.1.支付行业具备周期性，对基本面的预期影响估值...........................163.2.看好能抓住拐点机会，大力发展跨境支付与AI的头部支付机构....184.风险提示............................................................................................19行业专题研究1.支付行业好转正当时，传统收单业务受益牌照收缩与消费政策刺激1.1.监管从严，支付机构减少，有利于头部机构市占率提升对于收单机构来说，其收入主要受收单流水金额与收单费率两个因素影响。

收单流水金额主要受居民的消费水平决定，当居民消费增加时，交易就会更多的发生，进而产生更多的收单金额；而收单费率则是由场景和收单机构定价权来决定的，在银行卡支付、扫码支付与跨境支付等不同的场景下，收单的费率也是有差异的。

图1：收单收入主要受流水和费率两个因素影响资料来源：国泰海通证券研究收单机构制定商户获得收入时的手续费率，经过发卡行，清算行克扣后，剩下的费率归属收单机构，定价完全采用市场化的方式运行。

在国内，目前的主流支付方式有三种，分别是银行卡支付、扫码支付、数字人民币支付。

根据发改委的规定，发卡行与清算行所能获取的费率具有上限要求，且需要更多的惠及居民的民生领域。

而商户端所需要支付的费率，采用完全市场的方式运行。

由于支付机构数量众多，行业内卷严重，近年来支付机构的费率持续下降，影响支付机构收入。

值得一提的是以数字人民币完成的支付，在政策层面，由于发卡端与清算行无法参与分润，获取的收单费用全部归属收单机构。

表1：银行卡支付与扫码支付场景下的费率情况支付方式渠道金额大小商户费率发卡端清算平台方银行卡支付借记卡0.50%0.35%，封顶13元0.065%（发卡与收单各承担一半，封顶6.5元）信用卡0.60%0.45%扫码支付微信、支付宝1000元以下0.38%约0.1%（平台方支付）约0.05%0.20%微信、支付宝1000元以上约0.6%约0.225%（平台方支付）0.065%约0.45%云闪付1000元以下0.38%约0.2%约0.05%约0.45%云闪付1000元以上借记卡约0.5%、贷记卡约0.6%0.35%0.065%（发卡与收单各承担一半）数字人民币0.38%000行业专题研究资料来源：发改委，拉卡拉官网，支付融链研究院，国泰海通证券研究支付牌照数量不断减少，行业加速出清、缓解市场无序内卷。

近年来央行大量开展支付牌照清理注销，支付牌照总量从2016年267家持续回落至目前的159家；由于“跳码”，“两清”等风险事件频发，监管层基于防范支付领域金融风险、规范市场经营秩序的考量，基本不再新发支付牌照。

供给端持续收缩之下，经营不规范、依靠低价抢商户的中小机构逐步退出市场，恶性价格竞争得到遏制，行业竞争格局持续优化，具备合规优势与商户服务能力的头部收单机构迎来更为有利的发展环境。

从头部支付公司市占率变动情况可以看出，经过2023-2025年的整改，头部公司的市占率从2026一季度已经出现明显好转，市占率的集中有助于头部机构获取更多支付成交量。

图2：央行近年注销牌照数量图3：央行近年支付牌照数量资料来源：中国人民银行，国泰海通证券研究资料来源：中国人民银行，国泰海通证券研究图4：头部支付公司市占率正在好转资料来源：拉卡拉，新大陆，移卡2022-2026年财务报告，中国人民银行，国泰海通证券研究。

注：市占率=各公司境内收单流水/行业总收单流水。

2023年及以后央行未公布行业总收单流水，本文假定以后年份与22年第三方银行卡收单/银行卡消费金额与条码支付/非银网络支付总额占比不变计算得出。

移卡无26年1季报数据公布。

随着行业逐步出清，内卷压力减小，支付机构的议价权将会更大。

由于支付行业机构众多，行业呈现出红海状态，内卷与不合规现象频发，伴随不合规机构牌照被清理、市场主体数量不断收缩，行业竞争环境持续净化，优质头部收单机构有望持续提升市场占有率。

与此同时，可供商户选择的合规收单服务商供给收缩，商户备选渠道相应减少，进一步扩大收单机构的议价空间，后续行业收单费率有望企稳，甚至存在边际上行的可能性，支撑收单机构盈3199149231610125051015202520162018202020222024202610119725026926926724723823723322420118517516415910012014016018020022024026028020112013201520172019202120232025支付牌照数量0%1%2%3%4%5%6%7%8%20222023H12023H22024H12024H22025H12025H22026Q1拉卡拉新大陆移卡行业专题研究利水平修复。

图5：支付公司费率逐渐趋于稳定资料来源：拉卡拉，新大陆，新国都2022-2026年财务报告，国泰海通证券研究1.2.刺激消费政策加码，消费活力提升有利于收单流水上升促消费相关政策持续加码，政策组合不断丰富，有助于收单流水增加。

自2025年末推出大规模设备更新与消费品以旧换新政策，对汽车、家电、数码智能产品给予购置补贴，此后又相继优化个人消费贷款、服务业经营主体贷款贴息政策，一方面通过补贴降低居民大宗消费品购置成本，另一方面依托信贷贴息减轻居民消费融资压力、拓宽消费信贷支持范围，同时助力服务业商户稳定经营、保障商品与服务供给。

一揽子政策从供需两端协同发力，有望持续提振居民消费意愿，带动线下与线上消费场景交易活跃度上行，催生更多消费交易规模，进而拉动收单流水增长。

电子及家用电器主要为大额消费，支持银行卡消费收单流水增加。

根据国家发展改革委国家信息中心大数据发展部的信息，在以旧换新等政策的支持下，26年1季度，商品消费同比增长5.2%，增速较去年四季度提高3.2个百分点，其中，电子产品类、家用电器类增速较快，同比分别增长10.7%和8.4%。

表2：刺激消费政策持续加码发布时间政策政策核心内容2025/12/30关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知继续支持汽车报废更新和置换更新；对6类一级能效/水效家电按售价15%补贴，单件上限1500元；对手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等4类数码和智能产品按售价15%补贴，单件上限500元；支持地方开展智能家居购新补贴。

2026/1/19关于优化实施个人消费贷款财政贴息政策有关事项的通知各领域个人消费贷款均可享受年贴息1个百分点；将信用卡账单分期纳入支持范围；取消单笔贴息500元上限及5万元以下消费累计贴息1000元上限，保留每人在单一机构每年累计贴息3000元上限；扩大经办机构范围。

2026/1/19关于优化实施服务业经营主体贷款贴息政策的通知政策期限延长至2026年底；单户2026年新发放贷款贴息规模上限提高至1000万元，期限不超过1年、年贴息1个百分点；在餐饮住宿、健康、养老、托育、家政、文化娱乐、旅游、体育基础上，新增数字、绿色、零售3类消费领域；增加经办银行并优化联审机制。

资料来源：发改委，财政部，国泰海通证券研究0.08%0.10%0.12%0.14%0.16%0.18%0.20%拉卡拉新大陆（国通星驿）新国都（嘉联支付）行业专题研究促消费政策落地推动消费同比回暖。

央行数据显示2026年一季度银行卡消费同比增速转正，实现了连续7个季度同比负增长的首次转正。

一方面，以旧换新政策刺激汽车、一级能效家电等高客单价耐用品消费，此类大额交易多通过银行卡渠道完成；另一方面，个人消费贷款贴息政策将信用卡账单分期纳入支持范围，降低居民信贷消费成本，提振信用卡大额消费需求，供需两端政策共振，带动银行卡消费规模改善。

图6：银行卡消费同比录得为正资料来源：中国人民银行，国泰海通证券研究从个股来看，拉卡拉银行卡业务流水增速实现由负转正，与行业端银行卡消费回暖趋势保持一致。

银行卡交易金额往往是大额交易，流水比扫码支付要高，是收单机构业务开展的基本盘，增速转正有助于公司收入提升以及提供更多的支付数据为SaaS业务赋能，同时扫码交易也保持了较高幅度的增长，体现了居民端消费活力的增加。

根据拉卡拉的2026半年度业绩预告，银行卡支付业务企稳并重回增长，扫码支付业务保持快速增长态势，在促进消费的政策带动下，后续收单金额企稳回升趋势良好。

图7：拉卡拉银行卡业务流水增速由负转正资料来源：拉卡拉2023-2026年财报，国泰海通证券研究2.支付行业好转正当时，跨境支付与AI支付成为新看-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%28293031323334353637金额(万亿)金额同比-20%-10%0%10%20%30%40%020004000600080001000012000140001600018000200002023H12023H22024H12024H22025H12025H22026Q1银行卡/刷卡交易金额(单位：亿元)扫码交易金额(单位：亿元)银行卡YOY扫码交易YOY行业专题研究点2.1.出入境消费增加与数字人民币发展，刺激支付公司布局跨境业务2.1.1.出入境人数增加，支付机构加速出海，跨境支付份额提升。

收单机构在跨境支付领域可开展三类核心业务，覆盖不同场景下的跨境结算需求。

1）跨境人民币收款。

主要服务境内跨境电商卖家、外贸出口企业，支持境外采购方以人民币支付货款，资金可直接以人民币形式结算至境内商户账户，无需经过外币汇兑环节，适配大额外贸批发、跨境电商平台批量结算等场景。

2）跨境收银台。

主要面向出海经营的线上商户，如独立站卖家、跨境数字服务商，为其提供嵌入式的线上收款页面解决方案，支持境外消费者使用本地支付方式完成付款，并为商户提供统一的资金清算、对账结算服务。

3）外卡收单。

即支持受理VISA、万事达等国际卡组织发行的境外银行卡，既可以服务境内线下的酒店、景区、免税店等商户，承接入境游客的刷卡消费需求；也可对接出海线上商户，支持全球消费者使用国际信用卡完成线上支付，交易过程中收单机构同步提供跨境清算、外币兑换与资金入账服务。

跨境支付业务的盈利性与竞争格局均显著优于境内收单赛道，具备广阔发展空间。

费率端，境内收单受红海竞争压制，整体费率水平较低，而跨境支付各品类费率更高：根据拉卡拉与海联金汇披露的数据，其在一定程度上能够反映跨境支付的费率情况。

跨境人民币收款费率约0.1%-0.8%，跨境收银台费率可达0.3%-1%，外卡收单费率更是高达2.5%-5%，部分产品还可叠加汇率点差或单笔固定费用，单笔交易的盈利贡献远高于境内普通收单业务。

竞争端，跨境支付对机构的牌照资质、跨境清算能力、跨境合规风控与多币种技术能力均设置了较高门槛，市场参与者数量有限，尚未出现境内市场的恶性价格竞争态势，跨境支付市场呈现出蓝海形式，在该领域发展成熟的头部机构能够拓展市场，进而增厚公司收入。

表3：收单机构跨境支付业务费率更高，竞争更小跨境业务手续费率跨境人民币收款拉卡拉：0.1%-0.4%，最低500元每笔海联金汇：0.2%-0.8%，最低200元每笔跨境收银台海联金汇：0.3%-1%外卡收单拉卡拉：2.5%-3%+0.3-0.5%汇率点差海联金汇：3.2%-5%+0.3美元/笔资料来源：拉卡拉，海联金汇官网，国泰海通证券研究行业专题研究图8：跨境支付费率高于国内资料来源：连连数字2023-2026年财务报告，连连数字招股说明书，国泰海通证券研究。

注：支付费率=支付流水/支付收入，2023年数据根据招股书2023年前三季度数据递推至全年所得，2025年连连境内支付流水数据未披露。

跨境支付市场巨大。

跨境电商出口规模持续扩容，需要支付机构服务跟进，为收单机构跨境业务打开长期成长空间。

海关总署数据显示，2018年以来我国跨境电商出口总额保持稳步增长态势，交易规模从不足0.7万亿元攀升至2025年的2.27万亿元，B2B、B2C跨境交易活跃度持续提升。

伴随跨境电商赛道的快速发展，外贸商户与出海卖家对合规、高效的跨境资金结算需求日益迫切，直接拉动收单机构跨境人民币收款、跨境收银台等核心业务需求，成为跨境支付行业增长的核心驱动力之一。

图9：B2B、B2C业务正在迅速增长，需要支付基础设施的完善资料来源：中国海关总署，国泰海通证券研究外国人出入境规模持续上行，持续扩大外卡收单业务的客群基数。

国家移民管理局数据显示，外国人出入境人数自2023年起进入稳步增长通道，2026年二季度规模已接近2500万人次，入境来华客流持续扩张。

随着入境人员基数不断增加，境内酒店、景区、免税零售等消费场景的外卡使用人群同步扩容，直接为外卡收单业务贡献了持续增长的基础需求。

0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%0.35%0.40%20212022202320242025跨境支付费率境内支付费率0%5%10%15%20%25%30%35%40%00.511.522.520182019202020212022202320242025跨境电商出口总额（单位：万亿）yoy行业专题研究图10：外国人出入境人数增加资料来源：国家移民管理局，国泰海通证券研究国内旅游消费同步升级，有助于提高外卡支付的交易流水体量。

文旅部数据显示，国内跨境出游人次与旅游总花费自2023年起同步走高，2026年一季度均创下阶段性新高。

入境游客在境内各类消费场景的支出规模持续抬升，叠加跨境出行衍生的多元支付需求，共同转化为外卡收单业务的交易增量。

人员跨境流动扩容与消费能力升级形成共振，持续推动跨境支付市场空间扩容，外卡业务长期增长潜力充足。

图11：更多人选择跨境出行，花费也逐渐增加资料来源：文旅部，国泰海通证券研究从跨境支付系统金额来看，跨境支付向好能够得到验证。

中国人民银行数据显示，2026年一季度交易规模创下2024年以来的阶段性新高，支付规模达50.87万亿元，同比+14.96%。

交易规模与增速双向走强，是入境客流扩张、跨境消费升级与电商出海需求共同作用的落地结果，印证了跨境支付市场的增长动能正在持续释放，支付机构更多赋能跨境业务发展，有望在增量市场中提高自身市占率，获取相应收入。

0.0500.01000.01500.02000.02500.03000.0外国人出入境人数（单位：万）0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00当季出游人次当季旅游总花费（单位：万亿）251396行业专题研究图12：跨境支付金额增加资料来源：中国人民银行，国泰海通证券研究图13：支付机构跨境支付流水快速增长资料来源：连连数字招股说明书，连连数字2022-2025年财报，国泰海通证券研究2.1.2.数字人民币在跨境领域更具竞争力，需要支付机构的渠道支持数字人民币能够缓解跨境支付痛点，市场对于更高效的跨境清算基础设施需求日益凸显。

传统的跨境支付存在诸多问题：1.效率慢：由于需要多个国家的银行接力清算，因此跨境汇款需要2-5天，一些小国货币甚至要一周以上；2.成本高：跨境汇款的费率也很贵，一般要10-20美元一笔，如果是增加了中间代理行，手续费还要往上叠加。

数字人民币能够很好缓解上述痛点，补齐现有跨境人民币清算体系短板，赋能跨境贸易、出入境消费等场景下的人民币流通，顺应跨境人民币深化发展的长期趋势。

图14：传统支付方式，每个环节均需耗时与收费资料来源：国泰海通证券研究跨境支付是数字人民币重点布局的核心应用场景，兼具战略价值与技术适-0.0500.050.10.150.20102030405060跨境支付系统交易金额（万亿元）同比-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050010001500200025003000350040004500500020212022202320242025跨境支付流水（亿元）流水yoy行业专题研究配优势。

战略维度上，数字人民币境内零售场景较为成熟，拓展跨境使用边界、服务高水平对外开放、参与全球支付体系治理是长期发展目标；技术维度上，数字人民币可实现点对点实时清算，省去多层中间行流转环节...